电解铝消费增速达到了4.7%，制造业重心向东南亚、中东以及非洲迁移

　　电解铝行业正在走向一个前景广阔的未来，明年的市场预期似乎蕴含着无限可能。供应端的收紧与政策的支持使得电解铝的需求逐渐明朗。国内的政策日益严格限制新增产能，而海外市场则面临政策变动带来的不确定性，需求尚未完全稳定。此外，电解铝的成本中枢正在下滑，这些因素共同推动着电解铝价格和企业净利润预期向好。

　　自2017年供给侧改革以来，电解铝的产能受限已成为行业常态。双碳政策在2020年和2021年的实施对电解铝的能源属性限制进一步加剧。而俄乌战争则将天然气价格推至高位，直接影响到欧洲市场的减产，全球的供需关系愈加紧张。显而易见，叠加的政策效应持续对目前的行情产生深远影响。

　　不仅如此，多重政策也给电解铝行业施加了压力。能耗限制及新能源消纳指标的加码使得行业在现货市场供给方面的预期变得更加复杂。2024年，雨水比例目标提升至90%的政策，将显著影响行业发展。尽管国内电解铝的运行产能已接近4360万吨，全年供给量也比去年增加了220万吨，但现货库存依旧处于历史低位，这显示出市场的供需关系依然紧张。

　　市场锐意达成的紧平衡状态使得电解铝的价格随之波动。现货市场的低库存和交割资源的紧张引发了价格的剧烈波动，乐观的市场预期让现货升水现象时有发生。然而，氧化铝价格的高位运行可能将对电解铝的价格造成短期压力，尽管预计在明年2月氧化铝的价格有可能回调。

　　在国际市场上，受俄乌局势与成本上升的影响，海外新增产能受到限制，进口条件也不再具备。虽然俄铝的部分产能受到限制，但若未来局势有所缓和，可能将影响市场供需平衡。同时，伴随着全球电解铝供给的紧缩，价格容易受到突发事件的影响，海外市场将面临更大的压力。

　　尽管国内电解铝消费的增速有所放缓，但来自新能源行业的需求预期依然看涨，输电、特高压及新能源汽车等领域对铝的需求将可能增加六七十万吨。此外，尽管关税政策可能有所调整，整体出口需求依然相对稳定。全球消费重心也正在向东南亚和中东等地转移，这些地区的基础设施尚未完善，但制造业对铝的需求却在快速增长，有望成为中国铝材出口的新增长点。

　　绿色铝市场的逐渐成熟为未来的发展奠定了基础，目前绿色铝的溢价已达292元。随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）的实施，未来绿色铝的溢价有可能再攀升至1000元以上。绿色铝的认定标准正在经历重大变化，使用网电的地区需通过购买绿证或签署绿电协议来验证其低碳铝的身份，可见，绿色铝正逐步成为稀缺产品，溢价空间也随之不断扩大。02在当前电解铝市场中，海外矿产供应问题正深刻影响着氧化铝和电解铝的走势。印度韦丹塔因矿产供应瓶颈而无法全力生产，导致其产量受限。同时，巴西美铝的运输问题又引发了市场对氧化铝价格上涨的忧虑，现阶段氧化铝价格已有接近700美元的水平，预计将上涨至750美元甚至800美元。成本的上涨直接影响到国内电解铝的生产，行业平均成本已攀升至20500元，低端则靠近18500元，整体成本中枢上移，助推铝价上扬。

　　展望明年，电解铝的需求预期依然强劲，尽管面临美国可能对中国铝材加征关税的风险，但影响有限。全球市场的需求依旧旺盛，同时，美国自身的电解铝产能不足以支撑其需求。即便加税，人民币贬值也可能对冲部分影响，预计明年中国铝材的出口额将与今年持平。

　　在国内市场，电解铝的消费可望保持在今年4496万吨的水平，今年的增速达到了4.7%。预计明年的产量为4398万吨，增速为2%。进口量可能下降至155万吨，消费总体保持稳定。

　　虽说明年消费增速可能有所放缓，但仍将保持正增长，产量预计达4398万吨，增量在60至70万吨之间。增量主要来自新能源产品和地产政策的推动。尽管地产消费的支撑力度可能不如预期强劲，新能源行业依然具备增长潜力，特别是在输电、光伏电站、特高压项目等领域，预计增量在六七十万吨。预计明年表观消费将达到4556万吨，库存增量为25万吨，库存水平偏低，对价格造成的影响有限。

　　全球范围内，电解铝的消费和供给也在发生地理转移，制造业重心逐步向东南亚、中东以及非洲地区迁移，这些市场对大宗商品的需求正在显著增加，为中国铝材的出口带来机遇。预计明年全球铝产量为7500万吨，消费量7478万吨，略显过剩22万吨。尽管全球市场将出现小幅累库，但对市场的整体影响不大，电解铝的未来依然看好。

　　至于明年的价格走势，氧化铝价格可能在二三月份补库后出现拐点，二季度有望缓慢下滑。电解铝价格可能在二月份达到最低点，受氧化铝价格下跌的影响。当前氧化铝的价格约为5500元，预计回落至3000-3400元的成本区间。如需应对日益增加的产能过剩，至少还需1500万吨的进口矿以支撑增长。03在电解铝市场上，氧化铝价格的波动总是备受瞩目。近期，如果氧化铝价格跌破4000元大关，铝价可能面临1000至1500元的下调。这种回撤在二月份前后尤其可能，因为氧化铝价格的下降会对市场造成压力。不过，投资者或许可以借此机会入场，随着时间推移，供需矛盾将愈加显现。倘若没有大规模产能提升的预期，铝价可能在未来突破今年的高点，甚至挑战2021年和2022年的历史高位。

　　定价权的去向同样引人关注。虽然氧化铝和铝土矿价格的上涨似乎预示着定价权可能向上游转移，但这种趋势受到多种因素的影响，目前尚无定论。电解铝行业的定价可能会受到利润分配等复杂因素的制约，使得定价权的变化变得扑朔迷离。

　　在当前环境下，电解铝的利润水平保持在中性区间，没有出现超额利润。展望未来，根据供需情况，利润水平有望增加1000至1500元，这在正常范围之内。此外，国内定价预计将逐渐领先于海外，定价方式可能从指数定价转向比例定价或期货加升水定价。尽管氧化铝现阶段对市场影响较大，未来这一影响或许会减弱。

　　近期广西地区电解铝的减产约为10万吨，折合氧化铝大约20万吨，月产量仅为2万吨。这样的减产因规模较小，对氧化铝价格的影响几乎可以忽略，除非电解铝的减产幅度显著加大。当前电解铝企业依然处于盈利状态，主动减产并非易事。

　　在需求方面，近期订单的提前出口或与加征关税有关。在铝材需求结构中，建筑型材受到地产行业的影响较大，但工业型材的需求则因光伏和新能源汽车等领域的推动而有所补充。与此同时，电网投资也将在今明两年保持强劲，预计将为铝材需求带来助力，尤其是在新能源汽车领域，每辆车的用铝量预计将增长10%至15%。04未来的铝市场，库存状况将出现怎样的变化？短期内，新疆地区的铝货物积压量在12到15万吨之间，预计两至三周后将发货。到了明年春节，库存将达到传统累库的高点，可能攀升至85万吨。但随着消费逐步增长，去库存的速度将加快，预计到明年3至4月，去库进程将加速，进入5至6月时，库存量将接近极低水平，全年库存可能难以超过100万吨。

　　在出口方面，一些企业在八九月份确实提前出货以规避潜在的关税压力，但目前的出口订单并没有显著增加。从调研来看，企业的出口订单并未减少。值得注意的是，美国近期调整了对中国型材的反倾销关税，不再征收，市场反应也相应减弱。

　　而关于海外电解铝的成本情况，目前整体水平偏高。氧化铝价格的上涨，从500美元增至700美元，使得铝的成本增加了约400美元，整体成本中枢从2200美元上涨到了2600美元。美铝、俄铝和海德鲁等企业因自身氧化铝的供应，相对保有成本优势。反观中东地区，由于电价低，其成本保持在2300至2400美元之间，而东南亚地区的成本则至少在2600美元以上。

　　在绿铝方面，当前市场的溢价约为292元。由于市场尚未成熟，其溢价主要受终端企业需求的影响，尤其是碳认证和碳足迹的标准。随着欧盟CBAM于2026年正式实施，预计绿铝的溢价将大幅上扬，可能达到1000元左右，现在的交易溢价大约在300元。

　　值得一提的是，低碳铝的认定标准在今年也有变化，使用网电的地区将统一采用5.9吨二氧化碳的系数。企业必须购买绿色证书或签订绿电协议以证明其使用了绿电，这一变化导致传统的绿电铝产能迅速缩减，未来绿电铝可能成为稀缺产品，预计其升水将会超过1000元，具体还需关注供需和相关算法的变化。