沪铝 取消出口退税带来正套机会

后市关注铝材出口数据

　　财政部于11月15日正式公告将于今年12月1日开始取消铝材等产品的出口退税，此公告一出便成为市场焦点。预计春节前是增持电解铝多头仓位的最后机会，春节后出口可能转为拖累因素，可以考虑进行正向套利操作。

　　财政部于11月15日正式公告将于今年12月1日开始取消铝材等产品的出口退税。铝材出口的增值税是13%，退税作为鼓励出口、提升国际竞争力的重要手段，对铝材行业的增长产生积极的推动作用。因而，此公告一出便成为市场焦点。我们认为春节前是增持电解铝多头仓位的最后机会，春节后，出口可能转为拖累因素，可以考虑进行正向套利操作，即买入12月或明年1月合约，同时做空3月之后的合约。

　　多近月的原因

　　从当前市场态势分析，成本支撑依然稳固，氧化铝价格与铝价均未出现显著下滑。当前，氧化铝在电解铝成本构成中占据核心地位。受窗口指导等调控措施影响，氧化铝期货价格的上涨受到一定制约。然而，海外市场方面，受澳大利亚氧化铝减产等供应端因素的影响，现货价格持续攀升。与此同时，国内氧化铝市场因矿产资源的紧张局势，供应依然偏紧。加之进口氧化铝成本高昂导致进口业务亏损，进一步加剧了现货市场的紧张氛围，成交价格保持坚挺。最新市场成交数据显示，海外巴西市场氧化铝成交量达到3万吨，到岸价格为829美元/吨（折合人民币约5968元/吨），船期为12月，目的地为印度。而在国内，新疆地区最新的氧化铝现货采购到厂价为6000~6025元/吨，这批货物由贸易商提供给电解铝厂。根据换算，这批货源成交价格折合为山西地区氧化铝出厂价格5750~5770元/吨。在期货市场方面，氧化铝11月合约相对国内现货贴水200元/吨，12月合约贴水450元/吨。从这一角度来看，氧化铝期货市场的下方支撑较为坚实，预计春节前将维持偏强震荡的走势。基于上述分析，我们审视了电解铝的成本模型。截至上周，电解铝的即时成本已攀升至20893.39元/吨的高位，而现货价格维持在20640元/吨左右。这意味着当前电解铝生产面临约253.39元/吨的亏损。然而，考虑到长期协议（长协）的保障作用，目前仍有80%的电解铝厂保持盈利状态。因此，我们认为电解铝的价格下方空间有限，政策面的利空因素对市场情绪的影响基本被市场消化。

　　另外，今年铝材的出口表现也颇为亮眼。据统计，10月我国出口铝材58万吨，同比增长31.1%；1—10月累计出口549万吨，同比增长16.9%。在铝材细分市场中，铝箔、铝型材和铝板带今年的利润表现中规中矩，但出口表现相比2022年铝材出口大增时期也不遑多让，相比2022年前10个月仅落后了3%，如果后续两个月仅维持10月的水平（不考虑抢出口效应），2024年的出口水平基本持平2022年。今年出口水平之所以这么好，主要是因为取消退税在今年年中已经有所预期，部分抢出口现象已经发生，有海外需求已然提前兑现，此次取消退税只是加快了这一进程。根据我们测算，12月1日退税政策取消后，在成本完全由国内企业承担的情境下，铝板带出口利润勉强维持盈亏平衡，铝箔和铝型材将面临亏损，实际执行后国内企业理应会选择把成本转嫁到国外或均摊成本的方式出口。鉴于部分铝材出口已抢跑，且12月1日至明年1月20日期间仍有出口希望，因此铝材出口这一增长趋势预计能持续到春节前，并可能出现出口订单集中提货的情况，出口还有进一步上升空间。我们建议在此期间关注铝材抢出口现象。

　　空远月的原因

　　当前，铝锭的社会库存问题凸显成为一个潜在的风险点，这主要归因于年内前10个月的电解铝产量与需求之间的不匹配。据统计，1—10月电解铝产量达到3580.1万吨，同比增长3.88%，而同期需求量为3733.5万吨，同比增长7.8%。在计入165.21万吨的净进口量后，市场出现了约11万吨的供过于求局面。然而，铝锭库存迅速下降，现已触及近5年来的低点。最新数据显示，国内铝锭社会库存量已缩减至56.3万吨。铝价的企稳反弹极大地提振了下游企业的补货积极性，进而促进了现货铝市场交易活跃度的提升。与去年同期相比，当前铝锭库存量减少了10.1万吨，但这并不足以完全缓解库存压力。值得注意的是，近期铝锭库存的持续减少并非仅由下游企业的积极补货驱动。新疆地区运力紧张的问题依然严峻，铝锭的发运情况未出现明显改善，进而影响了到货量和入库量。因此，在未来一段时间内，铝锭库存仍将持续减少，呈现去化趋势。铝锭库存的拐点预计将在11月中下旬新疆运力逐渐缓解后开始显现。届时，随着运输瓶颈的缓解，铝锭的到货量和入库量有望增加，从而可能对库存变化产生新的影响。在此背景下，市场参与者需密切关注新疆地区的运力恢复情况，以及其对铝锭库存和铝价走势的潜在影响。

　　另外，春节后贸易环境可能出现显著恶化，主要基于特朗普竞选时承诺的对我国征收高达60%的关税预期。在其第一任任期内，特朗普政府不仅多次表达对我国贸易政策的强烈不满和制裁意愿，通过加征高额关税等手段，对我国出口商品实施了实质性的贸易限制。而这次60%的超高关税兑现的概率同样很大，将对我国铝材出口造成冲击。从历史数据来看，中美贸易摩擦会从宏观与产业两方面对铝产生影响。第一，以2018年的301调查为例，美元兑人民币的贬值伴随着铝价的下跌。如果中美贸易摩擦继续升温，全球宏观经济可能降温，铝价也可能进一步受到波及。第二，贸易摩擦将对我国的铝产业造成直接冲击，此次关税调整可能导致铝材出口再次遭受重创。无论成本怎么转嫁，60%的超高关税都会造成我国出口的损失，因此明年极端情况下会损失70万吨铝材出口的量（我国2023年全年向美国出口铝材的总量为70万吨），目前没有看到任何一块国内消费能够弥补上。而长期来看，贸易环境严峻将导致铝材出口受阻，可作为长空操作的依据。

　　综上所述，我们的单边策略建议是春节前增持电解铝多头仓位，密切关注铝材出口数据，一旦12月铝材出口表现不佳，则意味着转嫁成本失败，可提前做空；套保策略是春节后贸易环境恶化概率较大，应适时进行正向套利操作，考虑到12月合约即将进入交割月，而电解铝企业补库时间差不多集中在明年2月，因此可以多1月合约，空3月、4月合约，逻辑上正套顺畅但目前月间价差还比较平滑，需同时关注月间差变化以及特朗普关税政策对铝材出口的长期影响。（期货日报）