9家公司7家增长，门窗市场逐渐回暖

虽然目前来看，完全以门窗为主业上市的企业并不多，但是由于门窗市场规模的不断增长，资本市场的门窗赛道逐渐成形。为了便于与其他赛道对比，门窗洞察通过两年多的观察，逐渐将行业基本认可的9大门窗概念上市企业，归纳为上市公司门窗阵营。而随着好博窗控等企业冲刺IPO获得最新进展，大门窗概念的上市公司阵营或将在2024年得到扩充。

自2023年以来，在房地产暴雷、巨头跨界、存量市场、价格内卷等多重因素的叠加影响下，门窗行业的竞争日趋激烈，整合与洗牌在加速进行。为了在新的竞争市场中获得一席之地，过去一年，门窗行业，一方面试图减弱对房地产行业的依赖；另一方面，也在极力布局抢增长，寻找新的业务动能。

门窗洞察以豪美新材、海螺新材、梦天家居、江山欧派、王力安防、森鹰窗业、*ST嘉寓等9大上市企业为例，从营业收入、净利润、毛利率、负债等指标对2023年财报进行对比，以这些获得监管而披露的数据，作为认知当下门窗行业经济发展的基础，分析谁的盈利能力更优秀，谁的现金流更充裕，以及谁的偿债压力更沉重？

01 豪美新材营收居首，江山欧派净利润第一

在这9家企业中，豪美新材以59.86亿元，喜提营收排名榜首；而江山欧派则以3.9亿元，夺得净利润第一；在营收和净利润增长项目上，王力安防以38.2%的增速获得营收增长榜头名，豪美新材以262.72%的增速，拿下净利润增长第一。

从整体营收数据来看，江山欧派以木门品类主打，进入9大门窗上市公司前三甲；营收排名第一的豪美新材，其旗下系统门窗贝克洛也获得5.03亿的年营收。除梦天家居与*ST嘉寓以外，7家上市公司营收获得5.6%-38.2%的增长。

从整体净利润数据来看，江山欧派、豪美新材、森鹰窗业及玉马遮阳4家公司，是净利润超过1亿元的企业；除了梦天家居与*ST嘉寓以外，7家上市公司净利润获得5.4%-263%的增长。

由于2022年江山欧派和王力安防出现了净利亏损以及同比增幅大降，所以在2023年的净利润增长数据中，江山欧派净利润增幅为230.63%，王力安防净利润增幅为227.28%，都是翻倍增长。净利润的大幅增长，也使江山欧派在2023年扭亏为盈。在年报中江山欧派的解释了原因，一是进行了营销变革，保证各渠道收入稳步增长，二是在2023年计提的信用减值损失约1.07亿元，较上年同期大幅减少。而王力安防在年报中提到，其主要是靠核心业务增长以及降本增效的带动。

目前，以营收粗略来划分，9家门窗概念企业在营收大体可以分为三档，收入在35亿之上、10亿之上35亿之下、不足10亿；净利可以分为两大档：超1亿和不足1亿。从毛利率来看，以木门或门窗为主打的企业，毛利率水平都比较接近，基本维持在20%-40%。

2023年，玉马遮阳和森鹰窗业的毛利率较高，分别为40.55%和36.19%。梦天家居的毛利率居于第三，为28.11%。江山欧派和王力安防的毛利率较为接近，分别为26.02%、26.75%。

02 *ST嘉寓负债率最高，梦天、森鹰、江山欧派货币资金充裕

纵观9大门窗概念企业的负债率，最高的接近160%，最低的也就不超过7%。9家门窗企业中，*ST嘉寓的资产负债率为159.23%，玉马遮阳的负债率最低，为6.04%。分段来看，负债率30%以下的为梦天家居、森鹰窗业和玉马遮阳；负债率66%-30%之间的有罗普斯金、海螺新材、豪美新材、王力安防、江山欧派；超过66%的有*ST嘉寓。

*ST嘉寓在财报中提到，资产负债率159.23%，净利润亏15亿，公司处于资不抵债状态。截至2023年12月31日，由于嘉寓股份涉及大量诉讼事项，导致公司多个账户被冻结、多处房产被查封，并有大量借款逾期情况，现金流紧张对公司运营构成较大影响。

从9家企业的短期借款和手中现金来看，江山欧派、梦天家居、森鹰窗业和玉马遮阳4家均属于货币资金大大高于短期借款的企业，其手中现金完全可以覆盖短债，所以他们的短债偿还压力会小些。其中，2023年，玉马遮阳和梦天家居都没有短期借款，期末现金及现金等价物分别为5.28亿元和8.83亿元。江山欧派的短期借款较少，为1.14亿元，而其手中现金多达10.60亿元，这也意味着，虽然资产负债率有65.63%，但江山欧派的短债偿还压力并不大。

据优居研究院数据，2023年，门窗行业市场容量万亿元，其中家装零售门窗市场规模超过3500亿+。时至今日，在资本与跨界力量的推动下，门窗行业赛道变得越来越宽厚——全屋门窗定制的兴起，窗户安全性能的升级，双碳潮流下LOW-E玻璃的走红，系统门窗的集成创新，静音、节能、智能或高颜值设计产品的迭代更新……在品类普及和场景开拓的双驱动下，中国门窗行业正在成为家居行业新的增长极，以铝合金门窗为代表的行业新的增量空间逐步显现。可以预见，在人才、资本及产业链的多重推动下，门窗行业的可持续发展也将变得更加坚实和稳固！