铝价上方空间有限

随着丰水期的来临，供应端减产逻辑向复产逻辑转换，而需求复苏乏力，供需格局预期转松。预计铝价整体以弱势运行为主，后续重点关注丰水期云南水电表现和库存变化。

5月以来，供需格局预期转松，同时实体企业融资需求较弱，国内复苏乐观预期存在修正需求，叠加海外衰退担忧升温，内外铝价在宏观和产业共同走弱下大幅下挫，其中沪铝最低跌至17760元/吨，伦铝最低跌至2200美元/吨附近。

减产逻辑逐步消退

近期，随着四川、贵州、广西等地产能进一步恢复，运行产能继续维持上修趋势。截至目前，国内电解铝建成产能4529万吨（含已建成未投产的产能），电解铝运行产能增长至4078.8吨，冶炼开工率环比增长1.1个百分点，至90%左右。

云南地区产能暂时持稳，减产预期暂未实质性落地，近期有较为可观的降雨预报，随着丰水期逐渐临近，云南减产预期有所降温，甚至复产预期开始出现，预计未来6月或7月初云南地区将有少量产能恢复。预计5月底电解铝运行产能将增至4100万吨附近，5月国内电解铝产量或同比增长0.72%，至346万吨附近。

需求淡季氛围升温

需求端有转淡迹象，虽然国内铝下游加工龙头企业开工率在节后复工带动下环比上涨0.9个百分点，至64.7%，但下游企业多数反馈新订单不足，其中铝板带箔、建筑型材订单均下滑明显。整体上需求淡季氛围升温，订单不足问题逐渐显现，后续铝材开工或有所回调。由于铝价连续下跌，下游接货谨慎，市场成交一般，现货升贴水较前期再次走弱。

另外，根据海关总署数据，2023年4月中国出口未锻轧铝及铝材46.17万吨，3月为49.74万吨，环比下降7.2%；1—4月累计出口183.96万吨，同比下降17.3%，反映出海外消费同样疲弱。

库存去化产生支撑

自3月中旬确认拐点以来，国内铝锭库存开启持续去化趋势。目前，铝锭库存已位于近5年历史同期低位，且维持较快的去库速度。截至5月11日，国内电解铝锭社会库存78.7万吨，较2022年5月同期下降21.6万吨。库存持续去化主因铝水比例高企，铸锭量减少，铝锭供应量下滑。不过目前铝锭和铝棒出库量均明显下降，铝棒库存开始累积且高于历史同期水平，印证型材需求出现走弱迹象，后期需关注下游订单的恢复趋势和铝锭的出货情况。

整体上，近期基本面较前期略有走弱，随着丰水期的来临，供应端减产逻辑向复产逻辑转换，而需求复苏乏力、回升空间不大，供需格局边际转松。同时，成本端在预焙阳极下跌带动下重心下移，支撑减弱，不过库存去化仍有支撑。预计铝价整体以弱势运行为主，后续重点关注丰水期云南水电表现和库存变化。