期价创近期新低，铜铝后市仍被看好？

上周五美国1月超预期的非农就业数据公布后，美元指数快速走高1.23%至102.9959，有色大幅走弱，有色龙头铜也跌破9000美元/吨关口位置至8925.5美元/吨，跌幅1.40%；当晚LME锌镍锡跌幅均超4%。伦铜和伦铝连跌三日，伦铜三日连创三周新低，伦铝创两周新低；国内有色金属晚间也集体飘绿，但整体跌幅不及外盘。

有投资者者问，美元指数上涨对有色和贵金属的影响是短暂的还是周期性的？

“目前，美联储加息周期已经进入尾声，美联储2月份宣布加息对市场的影响已经被提前消化。但目前加息时间和终点水平尚不确定，市场仍有一定炒作空间。相比之下，市场今年将更加关注美国经济的衰退情况。经济衰退如果明显，美联储或将重新进行降息操作。相比去年来说，今年美联储政策逐步转偏向宽松，美元指数预计将走势偏弱，对有色金属价格形成一定支持。”中原期货有色金属研究员刘培洋说。

江露告诉记者，从近期美国的经济数据来看，比如1月份美国就业非农超预期反映经济依然具有较强韧性，美联储的货币政策终点有可能在更远期而不是今年1季度，因此，前期超跌的美元存在反弹动能，预计2月份贵金属会承压。

值得注意的是，与多数大宗商品趋同，有色金属价格和美元指数通常呈现明显的负相关性，美元指数上涨时有色金属价格往往下行，反之如果美元指数下行，那么有色金属价格多数上行。造成这一现象的主因是什么？

海通期货有色研究员胡畔认为，一是有色金属普遍以美元定价，当美元强势时，单位美元所代表的价值升高从而导致商品价格下跌；二是美元指数的变化一定程度反映美元资产吸引力的变化，导致资金在美元资产和大宗商品之间转换，当美元大涨时，市场对于美元资产偏好抬升从而导致商品价格回落。不过这种反向关系并非绝对，当有色金属自身基本面较好，同时全球经济好转市场需求旺盛的时候，也会存在美元与有色金属同涨的局面。

从有色金属的供需两段来看，目前供给端变化不大，市场关注重点在于需求端的变化。虽然目前多数金属处于春节假期的季节性累库阶段，但下游开工没有恢复之前，强预期还是比弱现实占据主导。例如，截至2023年2月2日，国内电解铝锭社会库存104.7万吨，较春节前库存增加30.3万吨，较1月30日库存量增加6.1万吨。节后首周，下游复工有限，且部分下游企业要到元宵节2月初才开始开工复产，市场下游终端接货不畅，市场成交多为市场间贸易流转。

也有机构分析称，2023年海外经济衰退，美债现处于历史高位，在国内需求修复的过程中，看好大金属品种中的铜铝钢。

胡畔告诉记者，铝方面，节后国内铝锭集中到货社会库存持续累积给予铝价一定压力，但供应端云南地区再传或将进行新一轮限电减产，运行产能存在继续下滑可能，供应干扰支撑铝价。下游开工小幅回升，减产传闻刺激下成交氛围略有好转，现货贴水收窄。整体上目前处于库存累积施压铝价，而供应干扰和消费乐观预期仍存支撑的局面。

“据调研了解，目前各地仓库在途货量均较多，下周部分汽运运输的货源估计也有陆续到货，预计电解铝下周仍是到货累库为主。展望铝价后市，如果需求端较好表现，库存压力将会使得有色金属价格承压回落，但下方成本支撑也较强，价格想要打破目前的运行区间，需要较大的动力。后续需要重点关注下游的需求复苏情况，宏观方面则重点关注国内经济增长目标和政策，海外美联储加息终点，以及美国经济衰退的最新情况。”刘培洋说。

另外，目前海外铜矿继续受到干扰，主要铜矿产量下降引发对供应的担忧，不过国内仍处于淡季需求疲弱，节后首周累库速度高于往年同期，显示供需略偏宽松，冶炼的开工是影响后期供应的重要因素。国内经济复苏的乐观预期及矿端供应扰动仍是主要支撑因素，但美元反弹及国内累库偏快压制铜价。

胡畔认为，从对2022年以来美联储加息前夕有色品种价格的复盘情况来看，美联储加息前市场一般会持续反映紧缩预期，金属多数会呈现下跌走势，而后随着加息落地，往往出现短期利空出尽的表现，市场大概率会出现短期修复。2022年至今议息会议前后，有色金属价格波动性均有所加大，除了6月超预期加息后引发市场衰退预期回升，悲观情绪蔓延，金属价格出现持续下跌以外，其他几次呈现先跌后反弹的走势，同时铜价相对于铝价来说反应更为敏感。

另外，从历史的加息周期中可以看到，通常加息前期对市场影响不大，有色价格保持上涨态势，主因加息前期一定程度上反应当前经济基本面较好，大宗商品需求较强从而促使有色金属价格偏强。而在加息后期，随着利率的持续上升，加息的影响逐步显现，一定程度上抑制消费和投资，需求下滑带动有色金属价格开始回调。

偏鸽派的利率解读以及强劲的非农及基本面数据引发市场大幅振荡，市场试图交易的降息可能不会过快到来，短期市场或将持续就美联储加息预期展开博弈，需要重点关注2月中旬即将公布的通胀数据是否会带来加息等政策指引。整体上短期宏观层面对于金属价格的支撑或边际减弱，并且可能会存在预期差带来资产价格回调，随后重点将落在国内需求复苏表现和各自的基本面情况。“从后市看，铜方面，此前铜价对加息放缓和中国复苏定价较充分，后期在需求回升预期仍未落地情况下铜价支撑或弱化，预计难以出现大幅走强的情况。铝方面，上有累库压力，下有减产传闻支撑，预计铝价振荡运行为主，关注库存变动和消费恢复情况，同时关注减产是否兑现。”胡畔说。