沪铝区间运行 需求端旺季效应显现

近一个月以来，沪铝延续振荡走势，在17500-19000元/吨区间运行，围绕成本线波动。受LME禁止交割俄铝传闻影响，国庆期间伦铝大涨7.45%，领先有色金属板块。但该传闻对国内基本面影响较小，节后沪铝并未补涨，截至10月11日沪铝收18465元/吨，未见向上突破趋势。

笔者认为，目前国内铝锭进口窗口打开仅一月有余，且进口利润较低，而俄铝进口以执行长单为主，短期内大量出口至我国的可能性不大，因而当前市场交易的热点更多在于国内供应端被迫减产与消费旺季复苏的力度能否进一步加大。当前四川及云南等地相继减停产的利好对铝价提振依然较为有限，目前需求以季节性恢复为主，价格向上突破还需看到减产力度的进一步加大以及最大消费终端地产在旺季的需求恢复状况。在提振铝价大涨的动力出现之前，预计整体走势依然以区间内强振荡运行为主。

供应端维持缩减趋势

受云南地区水电紧张影响，多家铝厂发布正式限电减产通知，压减负荷多为20%，年化产能约为104万吨，仅占全国产能约2.6%，基本符合市场对压减幅度的设想。此外，还有部分铝厂反馈企业减产规模或继续扩大至30%。云南地区由于枯水期的到来，在可预见的未来2-3个月内都难以复产，减产或延续至明年丰水期到来。而此前大规模减产的四川地区则在缓慢复产中，产能爬坡尚需两个月时间，短期内供应端产量增幅贡献有限。

相比上半年，下半年电解铝产能增速势头出现明显放缓迹象，尽管内蒙古等地仍在推进新产能投产，但此次四川、云南两地减产带来的影响短期内无法消除，年底运行产能将不能超过7月4140万吨的峰值。数据显示，截至9月底，国内电解铝运行产能为4022万吨，环比下降73.5万吨，预计9月份产量将随之减少，10月份产量或有小幅回升，主要增量由四川及内蒙古地区贡献。

此次云南地区因电力原因导致的减停产对供应端造成的影响相对较小，加之铝锭进口窗口打开，进口铝锭或在四季度出现增量，现货流通状态依然较为宽松，还需持续关注后续的减产情况。

需求端旺季效应显现

9-10月份是国内铝消费的传统旺季，主因是下游地产与汽车两大消费终端结束高温假，迎来开工旺季，同时带动了铝加工产品的消费。9月，国内铝加工板块综合PMI指数为57.9%，环比回升12.4%，回归荣枯线以上。其中，铝型材及铝箔的新增订单数量明显好转，开工率明显上升，需求边际向好，旺季效应初步凸显。从国内终端需求来看，根据国家统计局数据，1-8月我国房屋新开工面积为85061.83万平方米，环比增加11.83，同比下降37.2%；竣工面积为36861万平方米，环比增加15.09%，同比下降23%，累计同比数据均未出现改善，地产消费疲软拖累铝需求，市场对利好政策出台仍抱有一定期待；根据中汽协数据，9月我国汽车产量为240.9万辆，环比增0.58%，同比增长35.8%，预计10月仍将进一步改善。截至10月10日，国内电解铝社会库存67.2万吨，较节前库存增加5.3万吨，属节后正常累库，需持续关注旺季订单情况。

目前宏观面上仍以悲观情绪为主，基本面上供应端减停产与需求端恢复形成共振，但共振强度仍然不足，预计铝价三季度以偏强振荡为主，重点关注LME后续动作以及国内下游消费情况。