解剖上半年宏观经济 展望有色板块后期走势

2016年上半年有色金属板块整体维持低位震荡上行走势，除了锌商品因锌矿短缺上涨较明显外，多数产品上行乏力，黄金白银虽也上涨明显，但主因市场风险偏好升温所致，其基本面依然疲软。2011年以来，有色金属板块金融属性逐渐左右交投偏好，任何重大宏观消息都将对有色金属冲击很大，在基本面需求回升缓慢的大背景下，目前有色金属市场面临哪些宏观经济制约呢？

全球经济陷入通缩，各大央行加大宽松举措

目前全球经济一个典型的特征就是通缩。欧元区、日本、英国的CPI一直徘徊在0点附近，美国的CPI也就在1%附近波动，较2%的政策目标还有很大的差距。而造成全球性通缩的原因主要有两个方面：1、全球经济的结构性不平衡加剧，对全球经济增长形成抑制；2、美联储结束量化宽松货币政策，并进入加息周期后，全球资本再度回流美国，造成了全球性的美元流动性紧张。

而为了对抗通缩，各大央行也加大了宽松举措。欧洲央行在2015年12月的议息会议上宣布实施负利率，今年3月的议息会议上进一步降低了利率水平。而日本央行也在今年1月29日的议息会议上宣布将超额准备金存款利率从此前的0.1%降至-0.1%。中国央行也实施降准降息正逆回购操作来保持货币的稳定性。同样，美联储在12月份的议息会议上宣布加息并预期今年将有四次加息。但由于其加息造成全球经济动荡加剧，对美国经济形成较大冲击，也迫使美联储一再下调加息预期。

不过美联储本年度是否加息将持续影响着全球经济，虽然美联储加息的概率已由四次缩减为至少一次，并且英国退欧和6月份美国经济疲软令市场对2016年美联储加息的预期一再延迟，但从美国经济各项指标来看，美联储加息只是为了权衡美元和其他货币的关系，对本国经济影响不大。

英国退欧加大未来全球经济的不确定性

英国的退欧决定也加大了未来全球经济的不确定性。英国6月24日的“退欧”决定已经引发全球金融市场波动，未来可能导致英国经济动荡和政治不稳定，阻碍欧盟政治经济一体化进程甚至带来欧盟解体风险，打击欧元区本已脆弱的经济前景，损害全球经济复苏进程。

英国退欧的原因有三点，一是英国与欧盟在经济管理、竞争性、主权和移民四个目标上没达成一致，尤其是在移民上，欧盟危机国家如希腊西班牙民众，穿过东欧等国都到了西欧等发达国家，这是其最主要原因；第二点是在2015年英国大选时，卡梅伦承诺他所在的保守党如果大选成功，将对是否退欧进行公投，此退欧也有顺延历史的原因；第三点是货币因素，英镑汇率太高，而话语权又不及美元和欧元，这将影响外汇储备和外资引进。

英国退欧的影响也是巨大的，这不同于希腊等危机国家的无赖式退欧，是为了赢得更多的救助筹码；英国退欧将直接导致欧盟发达成员国的效仿，最终引发欧盟的分解；也将令欧元、英镑大跌，令美元形成一枝独秀的局面，从而对股市原油和全球汇率形成新的冲击；并且市场将重新解读全球汇率和大宗商品之间的关系，令本就疲软的全球经济雪上加霜。因此，英国公投结果至关重要，直接导致了短期内全球汇率和大宗商品市场的紊乱。

中国经济面临着严峻考验

中国面临着周期性下滑与结构性调整的双重压力；近年来中国经济一直处于下行的通道中，今年一季度中国GDP回落到6.7%。而拉动中国经济的三驾马都面临着严峻的问题，投资与出口均已出现拐点，促进消费则是举步维艰，传统的以扩大总需求为主要手段的宏观调控面临难以为继的尴尬。

外围市场需求疲弱加大中国的外贸压力；我国最主要四个出口地区的出口份额都在下滑，最新数据显示，1-5月对美国出口进一步下滑9.6%，对欧盟和日本出口分别下降4%和6.6%，对东盟同比下滑7.5%。同时，房地产价格和劳动力成本的连续上涨大幅削弱了中国制造业的竞争力，尤其是劳动力密集型行业。

伴随经济增长下滑，就业人口下降，社会消费品零售总额的增长也快速放缓。2016年1-5月份，社会消费品零售总额129281亿元，同比名义增长10.2%，当前的增长速度已经跌倒1997年-2003年的增长速度上。消费的下滑将进一步对社会总需求造成负面压力。而去产能导致的“实质性失业”会快速上升，这将导致实质性的收入下滑，进而影响消费。总的来讲，去产能对消费的影响也是负面的，居民的消费将面临更为紧张的现金流入约束。

不过国内经济虽然面临的压力依然较大，但国内经济在经历了近10年的下行周期后，目前的边际下行空间已经收窄，这也为国内的经济结构调整提供了操作空间，所以我们预期未来国内的供给侧改革力度将加大。未来经济增长的动力，将取决于我国结构调整的快慢。

下半年有色金属行情预测

下半年全球经济复苏仍不容乐观，美国经济复苏状况正日益遭受质疑，升息周期阻力重重；欧、日陷入通缩之苦，复苏步伐蹒跚，宽松效力递减；中国经济或将长期面临L型走势；英国退欧引发全球再宽松预期，美联储利率路径首度出现降息概率，因此未来仍将长期面临低利率环境。

在此背景下，下半年有色金属板块预计将继续维持低位震荡，整体呈现先扬后抑走势，以代表商品为例，伦铜价格将维持4800-5000美元/吨区间震荡，沪铜主力将考验38000元/吨一线强支撑；电解铝主流波动空间或在11000-13000元/吨；金价下半年目标区间在1200-1500美元/盎司，国内现货金价在250-330元/克。

具体来看，美联储6月份维持利率不变和英国退欧后并未如市场预期严重给予市场支撑；其次，有色商品持续维持低位令市场抄底心理增强，并且在锌上涨时，其相关联金属并未跟涨，这波涨势也将在下半年集中释放；第三点，有色金属冶炼厂为响应供给侧改革所达成的减产协议也将在下半年陆续体现，这也能给予市场注入动能；第四点，为迎接“金九银十”需求旺季，7、8月份家电汽车等终端产品对有色需求大增也将支撑价格；不过就像开头说的那样，有色板块终端下游需求依然疲软，房地产开工和电网建设对金属需求的实际改善不大，并且2016年美联储将至少加息一次，这也令投资者谨慎，卓创资讯预计年末有色金属将形成一波大跌趋势。