九月旺季难产打击沪铝跌创新低　盼十月份出利好政策铝价能反弹

　　进入9月份宏观市场的利空消息居多，特别是中国经济放缓的迹象数据都是现实利空的，而欧美市场也有不少利空。

　　在9月下旬的财新制造业PMI初值数据公布看，巩固了市场对经济下行的预期，中国财新制造业PMI初值为47，较8月47.3再度下跌创出新低，新订单、产出等分项指数都跌幅较大创新低，证实自7月以来的下行格局没有改变，所谓的四季度弱回升目前看不到希望。月底的经济数据仍是利空为主，中国公布的8月企业利润大幅下降8.8%，降幅比7月扩大5.9个百分点，1-8月企业利润总额同比下降1.9%，降幅比1-7月扩大0.9个百分点。企业利润大幅下滑不仅说明经济形势继续恶化，更限制了企业投资的兴趣，加重了后期经济下行的压力。也给即将公布的9月官方制造业PMI数据预期更加利空的预期。

　　虽然美国经济是保持复苏趋势，但是复苏道路还是较为坎坷的，也就是美联储不在九月份开始加息周期就可见美国经济的增长是不稳固的，但是年内加息的几率仍较大，从联储主席耶伦的言论仍暗示年内加息可能性。而欧洲经济只是企稳向好而已，而本月浮出水面并快速发酵的大众汽车柴油车排气测试上造假消息，将拖累德国经济乃至欧洲经济。而欧洲矿业公司及贸易巨头嘉能可公司的危机也存在引发一波“有色金属的雷曼危机”。欧洲的情况不好，对于美元指数反而利好，就是短期美联储不会加息缺失是不利美元走好的，但是外部因素的负相关作用，支撑了美元指数反弹走稳在95.0上方区间。

　　笔者在此问题上始终站在联储阵营，认为在美国工资上升趋势明显的情况下，联储面临的政治压力只会越来越大，与其被国会逼着加息，不如自行启动利率上升周期，这样反而在出手之后，有余地在1-1.5%水平停下观望，既维持超低的资金成本，又卸下货币环境正常化的政治包袱。如果没有大的意外，相信美国升息不是今年12月就是明年1月发生，其中12月的可能较大，事关公开市场委员会的信誉。金融市场所关注的焦点其实已经逐渐由加息转到以中国为代表新兴国家经济放缓是否比预期更差上面来。而在这一点上，市场的担心是在持续加重的，恶化的数据也在不断证实情况不乐观。目前对中国三季度GDP增幅预期将破7，如确实如此，很可能带来新的压力。

　　

　　行情回顾：

　　九月份期铝市场表现令人失望，原意为旺季时节期铝市场会有好表现，可惜只有九月初那弱势的反弹，随后在经济前景黯淡的大环境下，期铝市场顶不住压力，都回落回吐反弹，再显示往下探底的走势，期铝价已逐渐逼近08年金融海啸时的低位。市场恐慌情绪根源源于对全球经济的表现不佳，特别是对中国经济放缓的担忧格外突出，铝供应过剩预期更加浓厚，因为需求前景不看好情况，环球铝供应还在显示增加，这种供需背离情况呈现加剧，铝价被推低至更低的点位。伦铝再度跌穿1600美元，往上月的低位水平1500美元找支撑，沪铝市场显示更弱，跌穿了我们先前预期的底部区间11800-12000元区间，失守这区间我们就要看沪铝要跌往11500元的金融海啸时低位。十月份铝市场仍没有半点需求起色的话，期铝市场料会双双都在年底内下探金融海啸以来的记录低位。关注伦铝在十月份将表现1500-1600美元区间震荡，沪铝破位后将转入11500-11700元区间震荡。

　　伦铝行情分析：

　　虽然在九月初伦铝一度表现反弹走势，显示出改变了八月月份的下跌趋势的，但是只突破了10日均线后在1655美元处就遇到明显的抛压，因市场缺乏来自最大消费国中国的需求得以改善或进一步大幅减产的情况支持，伦铝的反弹仅是昙花一现。在九月中，中国的经济数据显示出中国的经济放缓情况超预期，中国政府也对今年的经济成长目标往下调整，从GDP增长7%的预期下调至6.9%，而且环球铝产量并无如我们八月份时预期的那样出现下滑，而是出现增长，所谓的减产都是雷声大雨点小，新增的产能盖过了减产的规模，这市场忧虑需求减弱的同时，有证据表明铝供应增加，这时伦铝市场就转回落了，而下跌失守了1600美元一线后，跌势有显示加速情况。就算美联储不在九月份启动加息，美元指数还是表现偏强的表现，这对于伦铝走势也有负面用，再者月初赖以支持伦铝反弹的原油市场，最近都是表现受压偏软震荡，大宗商品市场看空情绪较为浓厚，国际知名有色金属矿商及贸易巨头嘉能可公司也面临破产危机，这公司危机不能化解可能会引发一波金属商品的抛售潮，伦铝市场或可会被殃及。在十月份中国国庆假期休市四个交易日，伦铝市场在中国假期期间正常交易，不过缺乏亚洲资金的话，估计伦铝交易会较为偏淡，关注欧美市场的经济消息对伦铝的走势指引，十月中伦铝有挑战1500美元支撑的可能性，但随之美国经济复苏态势及中国经济第四季初能止住下滑走势的话，预计伦铝还是能守住1500-1600美元区间。

　　沪铝行情分析：

　　沪铝指数在九月份的表现是被动跟随外盘伦铝的走势，但是走势表现要比伦铝要差，月初时沪铝市场在期待九月份旺季而出现止跌有反弹迹象，但是无奈国内的经济数据不配合，原来预期第三季度的中国经济会是能企稳的，但是从一些先行经济指标的表现及官方的表态上来看，第三季季度的经济达不到预期目标，更有甚至今年的全年GDP目标将会达不到今年初时定下的目标。就是保“7”都失败几率较大。在此沪铝就出现过一周的行情短暂冲高后就转回落，高见12160元，之后12000元就很快就失守了，在月底就连原来八月份预期的底部支撑位11800元也跌破了，这是因为所谓的旺季需求“难产”了，国内铝产量继续保持历史高位水平，减产的愿景也没有兑现到，这令国内铝市场行情再度走低创近年这波下跌的新低，面对后市无重大利好消息预期下，估计沪铝将往下一整数支撑点11500元，这点位是金融海啸超跌反弹后一度盘整的低位支撑位，若这一点位都跌破就不知道铝价要跌到什么价位去了，我们一直认为，铝厂这样亏损生产不会撑很久的，九月初一度止跌可能给电解铝厂一些错觉而坚持了一阵，但是九月底铝价再下跌了一个级别，估计电解铝厂要再撑下去的成本更高，不排除减产会增加吧，而十月份只要铝需求略为好转，料沪铝价会在11500元获得支撑，估计沪铝运行区间在11500-11700元每吨。

　　基本面分析：

　

　　从八月份的各方面的铝市场数据来看，基本都是不利数据居多。国际上氧化铝和铝的产量都是维持在历史高位水平附近运行，并没有像之前较多铝企业声称减产后就出现产量的下降情况，实质的减产还是盖不住新增的产量情况。

　　据国际铝业协会(IAI)的数据，7月份全球氧化铝的产量情况维持高位水平，在940万吨左右持稳。

　　在氧化铝的供应保持充足的基础上，世界原铝产量数据也是维持高位水平，8月份除中国以外的世界铝产量为212.6万吨，比上月的210.8万吨增长1.8万吨。

　

　　以上的环球铝市场基础数据冲破了所谓的减产“谎言”，作为国际大铝企业俄铝和美铝是关停了亏本的铝产能，但是他们还在盈利的铝产能还是继续积极的生产着，也就是减“产”没有减“量”。

　　国内的铝市场也是处于这种减产不减量的怪圈圈里面，在电解铝的上游产业链还是保持着较高的供应量上，深层次来看就是他们是在相互的“绑架”了，氧化铝厂被迫继续的进口铝土矿来生产尽量满足国内的电解铝厂的需求，铝土矿的进口从今年开始就显示增加趋势，这都是氧化铝厂寻找了替代印尼的铝土矿缺失。从下表铝土矿主要来源国的数据变化可以看出，马来西亚和澳大利亚成了我国铝土矿的主要来源国。

　　铝土矿进口总量从今年的下半年基本恢复到了450-500万吨水平符合国内氧化铝厂的正常的供应水平，这种氧化铝厂的需求增加的话，铝土矿的来源供应目前不存在短缺忧虑。

　　就在铝土矿供应的高度配合下，国内氧化铝产量也维持在历史高位水平区间，还保持着增长的势头。国家统计局八月的数据显示，国内氧化铝产量为453.6675万吨，比上月的444.0554万吨增长9.6121万吨。

　　而目前国内氧化铝价格表现相对较低，加之八月份人民币兑美元贬值的因素影响，氧化铝进口成本相对偏高，打击了进口商进口氧化铝的积极性，所以八月份的氧化铝进口量出现回落情况，海关数据显示八月份进口氧化铝为40.5789万吨，比上月的54.5155万吨，减少了13.9366万吨。

　　在电解铝上层产业链的表现增加情况下，电解铝的产量也相应的保持着历史高位水平状态，下半年的减产消息并无能盖过新增的产能贡献，中国八月份的电解铝月度产量为274.8886万吨，这数值是次于历史高位不足一万吨，比七月份的272.0114万吨增加了2.8772万吨。

　　而国内经济下行压力下，铝的消费表现减弱，虽然房地产有温和的好转，但是并无能体现在铝型材的消费上来，而国内铝材的产量数据表现靠稳表现，对比去年的增长也不及电解铝的强劲，如此看来铝材作为铝消费的主力出现先疲弱，这样可能是整个铝产业链最先调整的环节，从目前铝厂企业的经营状态来看，有较多潜在风险在萌芽，年底这关口能否挺过去是有较多疑问的。

　　铝材市场不单单国内消费不理想，就连出口的情况也不如预期那样，虽然年中国家取消了部分铝材的出口关税，但这并没有对铝材的出口有大的刺激作用，八月铝材的出口情况环比出现较明显的下降，据海关公布数据显示，8月份铝材出口29.6万吨，同比下降8.3%。是连续的回落趋势，即使人民币在八月出现大幅的贬值情况，但是这都是刺激不了出口商的积极性，这可能与之下半年开始出口铝材的盈利情况出现下滑有关，对数据的跟踪了解从五月份开始铝材出口盈利空间在持续的走低，其中铝型材出口盈利空间从2000元每吨走低至目前的700-800元每吨之间。 

　　而汽车方面虽然八月份的产销数据环比有所回升，但是对比去年同期是下降的，这与经济下滑，汽车市场饱和情况有一定的关系，预期今年的汽车市场难以出现往年那样的“金九银十”的火爆场面了。加之最近汽车行业的美洲市场丑闻，估计对汽车消费信心有一定的负面影响。

　　但是在九月末，国务院推出了支持新能源和小排量汽车发展措施，对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。估计在措施对“银十”的国内汽车市场有刺激作用。

　　我们重新审视成本因素的支撑是否真的那么一点支撑也没有，上游电解铝厂亏损严重也是不愿意大力去减产的原因是什么，国家对产能过剩的调控总是起到作用的原因是什么，带着这疑问我们得出以下四点原因。

　　一是：从企业自身的角度来说，虽然铝价格价格跌得多，生产虽然亏损，但停工的结果是固定资产报废、员工闹事和债主逼债，而且如果自己减产失去了市场份额的后果可能是造福了别人（竞争对手），因此去产能变成了典型的囚徒博弈。对铝企业来说，只要价格可以弥补企业的可变成本，企业仍有动力继续生产。

　　二是：从地方政府的角度来说，地方政府主要税源来源于营业收入，而非利润，只要工厂生产，哪怕亏损，地方政府也有利可图。

　　三是：从银行的角度来说，只要企业还在开工，就有动力“借新还旧”隐藏不良资产的动力。但这种融资越来越具有庞氏特征。一旦银行资产被收紧，或者债务风险敞口加大，银行就会收贷，企业就会资金链断裂而破产。（最近的铝型材企业倒闭也是这方面原因）

　　四是：从中央层面来说，产能过剩主体承载了大量的就业，如果产能去化的幅度开始触碰就业率的底线，就基本可以预期到稳增长措施会出来，这也是产能去化为什么这么艰难的原因之一。

　　现铝市场分析：

　　九月份按照传统市场规律应该是进入旺季的月份，但是这所谓的旺季，从整个月看来是并没有旺的迹象。现铝市场行情表现直观地体现了旺季不旺，八月份国内现铝市场的自提成交均价在11900-12000元每吨区间，而九月份的自提均价在11800-11860元每吨区间左右，对比是跌了100-140元每吨，广东地区是相对抗跌，而上海地区的铝价跟随期货市场比较贴近，而且上海地区自提铝锭成交价持续比现月沪铝价贴水0-30元不等的情况时有出现。这显示华东地区铝市场受到较明显的供应过剩压力，而且旺季不旺的情况在华东市场较为突出，而广东地区市场由于珠三角地区的铝型材厂主要生产的是建筑铝型材为主，而八月份国内房地产市场有所回暖的情况，这在九月份体现出广东铝锭的消费有较好的表现，而且十月份的订单还能保持，所以在九月底时广东地区的铝型材企业节前备货需求表现较为积极，而铝锭价格跌出11900元后，广东地区的持货商和大户的惜售叫卖的情况比较坚定，这支持了广东地区在九月底出现的自提铝锭成交升水扩大情况，从最低的0-10元每吨水平一下涨至50-70元每吨水平。而且下游用家接了订单，碍于自身库存水平都偏低，对于铝价十月份的行情有所期盼，所以都愿意接受较高升水，进行适当的备库。可惜面对季度末的影响，资金链的紧张，在月底最后一个交易日明显影响市场，现铝市场出现两不旺状态，沪铝市场也在当日出现跌创数年来的新低情况，广东地区自提铝锭价格在最后一个交易日跌回于南储均价平水附近。这样的表现让市场对十月现铝市场蒙上阴影，赌博十月份现铝价反弹的风险升高了。期盼的只有宏观市场的政策利好了，估计汽车市场的政策利好只是开始。

　　铝棒市场在九月份是表现比预期要好，原来八月份一度受到铝棒供应大幅增加而，铝棒加工费出现过下跌走势的，而九月份铝棒市场并无出现过剩情况，总体供需较为平衡，铝棒加工费并无随铝锭价格的下跌而进一步走低，而是出现铝棒加工费回升的情况，九月底是铝棒加工费回升到400-450元每吨水平。十月份要看九月份投产的铝棒厂会否增加出货了，铝棒加工费能否保持平稳要看铝棒厂是否合理配置各种规格的铝棒产能比了。目前广地地区小棒径的铝棒还是比较缺的，而且加工费也是相应较高的。

　　我们预期现铝市场十月份或许会有一个探底过程，先看自提现铝价能否守得住11600元每吨了，不然十月份铝价再进一步下探是会延续了，能守住的话，或许在11600-11800元的区间震荡运行，能否出现成功探出底部情况，就要看基本面的供需关系有否好转的迹象，及宏观面会否出现重大利好政策。