粉末涂料细分赛道，增收不增利的情况何时逆转？

现代人约90%的时间在室内度过，因此室内装修后的健康影响已成为居民关注的重要问题。当前，不少家庭室内装修过于复杂化，使得室内装修污染问题日趋严重，大量含毒害物质的装修材料出现在室内装修中，导致白血病等恶性血液肿瘤发病风险也随之上升。

这些毒害物质包括甲醛、苯、氡等物质，主要来自涂料、地板、家居、门窗等，对人体伤害巨大且能持续释放。健康、环保、绿色的装修材料越来越得到公众的重视。

今天，我们聊一聊一种安全无污染的涂料——粉末涂料。

01 下游需求快速增长

粉末涂料是一种100%固体含量、无VOCs排放的粉末态涂层材料，具有无污染、利用率高、能耗低、不含有机溶剂等优点。VOCs是指挥发性有机化合物，是一大类毒害物质的合称。由于粉末涂料在刷涂过程中不需要使用有机溶剂，而有机溶剂是VOCs的根源所在，所以粉末涂料是一种安全环保型涂料。

近年来，国家出台了一系列的法律法规来推进“漆改粉”的发展。2015年涂料消费税实施，增加了高VOCs含量涂料成本；2016年《重点行业挥发性有机物消减行动计划》要求2018年低VOCs含量涂料占比提高至60%。加之人们对于室内污染问题的关切，绿色发展的理念在涂料行业逐渐深入人心，粉末涂料应用越来越广泛，代替油漆涂料的趋势明显。2016-2021年间我国粉末涂料总销售量增长明显，由2016年的142万吨增长至2021年的235万吨，复合增长率10.60%，远高于宏观经济增速。

2016-2021粉末涂料销售量（单位：万吨）情况

资料来源：中国化工学会涂料涂装专业委员会

在粉末涂料的下游需求当中，建材和工业占到了总需求的一半以上。其中，在建材领域，粉末涂料主要用于铝型材、铝合金门窗、铝合金天花及幕墙、防盗门等产品的涂装，主要关注施工面积和竣工面积；一般工业领域，主要用于如工程机械、钢结构厂房、特殊仓库、特定容器等涂装；在家电领域，粉末涂料主要应用于家电外壳的涂装，包括空调、洗衣机、冰箱等。在汽车领域，粉末涂料目前主要应用于轮毂、刹车片、底盘、雨刮器等部件的涂装。

粉末涂料应用场景

资料来源：中国化工学会涂料涂装专业委员会

随着“漆改粉”要求越来越多，工程机械、家具、汽车用涂料、热敏材料、仪表仪器、电器等领域粉末涂料市场逐年增加，新能源的发展也带来了新的应用领域，包括光伏及风力发电铝型材、新能源汽车充电桩、电池和储能柜等，这些也都能贡献相当的增量。另外，过去粉末涂料在应用中存在一定局限，例如，难以附着在木头上、边角上粉不均一等，目前这些问题正在逐步得到解决，粉末涂料的应用领域有望进一步提升。

02 聚酯树脂是粉末涂料关键原材料

接下来，我们来看一下粉末涂料的上中下游情况。粉末涂料的下游主要是大型建材、家电、汽车企业，中游为涂料企业，上游为聚酯树脂等化工行业，最上游为石油化工品。

粉末涂料上下游情况

资料来源：根据公开信息整理

聚酯树脂为粉末涂料最重要的上游原材料，也是决定粉末涂料性能的关键。2017年至2020年我国聚酯树脂市场销售总量分别为68.6万吨、78.7万吨、88.1万吨、99.5万吨，年复合增长率达到13.20%。由于聚酯树脂在粉末涂料中渗透率的不断提升，聚酯树脂的复合增速甚至比粉末涂料的增速还高。即使在新冠疫情的环境里，聚酯树脂依然保持了两位数的增长速度，这是极为难能可贵的。

粉末涂料用聚酯树脂产量情况

资料来源：光华股份年报

03 挣得着，留不住

初看起来，聚酯树脂行业的竞争格局应该相当不错。首先，聚酯树脂和粉末涂料增速极快，且有多种新领域拓展，行业保持10%+的增速。其次，聚酯树脂集中度高。聚酯树脂生产企业位于整个粉末涂料产业上游，行业前十的企业销量占据了近70%的市场份额。

但事实上，如果用一句话来形容这几年的聚酯树脂行业，那就是“增收不增利”。这又是为什么呢？

从产业链议价权上讲，下游粉末涂料厂商终端应用客户主要为大型建材、家电、汽车企业，“漆改粉”趋势下，粉末涂料厂商的采购规模持续扩大，在产业链内最有议价权。粉末涂料本身是几百亿的大行业，业内公司数量众多，但集中度低，行业前三甲分别是阿克苏诺贝尔、爱粤、睿智，市占率加一起也不足10%。不过，这些企业多有长期的品牌积累和良好的营销渠道，议价权也还可以。相比起来，聚酯树脂行业的议价权就差很多。

应收和应付账款的数据反映了行业的议价权，聚酯树脂龙头神剑股份2022年营业收入25.16亿元，应收账款和应收票据就有12.53亿元，相当于辛苦干一年只能拿半年的工资+半年的欠条。行业格局在好年景体现不出来，遇上差年景（比如去年）就格外明显。

既然下游惹不起，那就欺负上游吧？抱歉，上游更惹不起。聚酯树脂上游主要原材料为石油加工行业的下游产品，其价格走势取决于原油价格波动影响，透明度高，可议价空间不大。且上游供应商一般要求现款结算，占用了聚酯树脂生产企业大量资金。2022年，聚酯树脂的几种关键原材料价格都处于高位震荡状态，这对聚酯树脂行业伤害极大。

近两年，聚酯树脂行业就像叶圣陶先生《多收了三五斗》里的“旧毡帽朋友”，辛辛苦苦一整年，明明多收了三五斗，结果被上下游瓜分一下，利润反而少了。当然，这也不是聚酯树脂一家的情况，很多化工新材料都面临了同样的问题。

相比起来，聚酯树脂行业基本盘稳定，增速较高，随着上游价格企稳和下游需求的逐渐回升，行业恢复只待东风。

面对这样的市场，你准备好了吗？（作者：星空下的夹心糖）